摘抄：全球最大的赌博地方

　　本年度自然橡胶呈现了宽幅颠簸走势。年头RU主力在宏不雅预期转好及交割品博弈行情中走出上半年最高点13690元/吨，随后快速下行跌破万二平台，防守了较弥远的底部颠簸积贮矛盾。三季度在现实预期均有好转，资金快速拉涨后高位颠簸。四季度减产预期来往充分，主力高达14920元/吨，利多出尽预期转弱后RU下落建造高估值，NR在到期、新增仓单双重压制下基差转头，举座回吐一个季度的涨幅，RU主力重回万三。

　　各人自然橡胶供应下行趋势初现，内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有辅助。开割弹性见顶后自然橡胶农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会安宁上移。本年原料价钱对供应的影响出现边缘转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。2024年供应端将面对高价对原料产出边缘影响的测试。自然橡胶的下流需求呈现表里分化。内需，受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求给以了下流开工辅助。制造业还处在收缩区间，带给物流输送业的货源无疑是减少的，物流车辆相对实足、工程类增量不足，推行蓦地量仍存压力。出口，有量价不高的所在仍将执续，在宏不雅影响下东说念主民币贬值红利或已为止，下流订单利润承压的所在行将呈现。从可执续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求频年安宁提高其可执续性权贵；出口至欧洲的增量则是蓦地左迁带来的订单飘摇，但来岁EUDR影响可能在于资本端，现存出口的水平能否保执尚存疑；较为不领略的流向在于南好意思但其占比有限。2024年需求端面对宏不雅层面更多的不笃定性，各人总需求可偏乐不雅看待。

　　基于以上可预感的基本面方式与长周期价钱趋势，橡胶产业链间强弱可能发生变化，上游订价权安宁增强，下流议价权或将松动。因此套利角度，浅深套利的转头逻辑或受计谋搅扰转变老例区间和季节性全球最大的赌博地方，期现则暴虐眷注NR套利契机。

　　正文：

　　行情追忆

　　2023年，自然橡胶呈现宽幅颠簸走势。一季度市集的需求好转预期重复全乳减产下的交割品博弈，1月底RU主力走出上半年最高点13690元/吨，同期非标基差走扩，自然橡胶显性库存自低位快速累库。随后交割品博弈转向重复春节后国内复苏不足预期，盘面迎来套利订价主导的趋势性下落，近月合约重点下移跌破万二平台涉及年内低点11550元/吨。

　　二季度盘面偏低估值受产区天气扰动与“轮储”预期助推下底部抬升。厄尔尼诺预期下，主产区的干旱高温激发疼爱，重复白粉病云南推迟开割给以了炒作题材。减产预期与内需执续偏弱共存，且天胶显性库存拐点不停后移，导致盘面涨幅有限。

　　三季度，橡胶执仓增多盘面波动幅度显著增强，RU、NR底部均大幅抬升。执续的天气搅扰以及弥远廉价使得产区原料开释不畅，而区表里库存呈现快速去库趋势，下流出口需求执续性被安宁证实。前期橡胶在仓单刊出机制下独到的季节性转头逻辑压制，基本面与宏不雅预期的好转未能实时反应至盘面走势，当RU2309合约投入交割月，橡胶出现跟从性高涨与补涨，幅度大超市集预期。

　　四季度，RU主力合约冲高至14920元/吨，利多出尽估值显著偏高，安宁回吐自三个月以来的涨幅。主产区景色反常导致上游胶厂举座坐褥趋于不领略，本身库存低位重复原料开释不畅，出现船期推迟与回购情景，国内搀和胶流动性偏紧，旺产季能否补足前期的缺失颇受眷注。行情拉涨带动了加工利润、交割利润的出现，上游锁定后续坐褥中的利润，中游买卖套利商预购船货抛盘，RU、NR交割品在胶种间被显著高估，上游转产后仓单量增。新胶减产预期的利多驱动被充分来往，而本轮“轮储”预期迟迟未能达成，盘面最终下落建造估值；NR到期、新增仓单双重压制下基差转头。

　　图1：自然橡胶行情追忆

　　数据起首：Wind、永安期货商讨院

　　参考公开数据测算，瞻望2023年自然橡胶产量小幅下滑，自2022年的1495万吨减少至1427万吨；增速从3.2%下滑至-4.5%。需求自2022年的1503万吨下滑至1448万吨，增速则从0.62%大幅下滑至-3.63%。2023年各人自然橡胶产区大去库，其中泰国去库显著，中国则小幅累库，供需差在-20万吨驾御。

　　图2：各人自然橡胶供需均衡表；自然橡胶产能情况

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　供给形状：供应下行趋势初现，主产区面对价钱对产出的边缘影响测试

　　各人自然橡胶供应弹性安宁衰减，产能处于新增莳植面积低增长、莳植面积与开割面积微幅下滑状态。2023年天气扰动、割胶价低、需求偏弱等成分共同导致各人总产出减量。

　　图3：各人自然橡胶供应

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　自然橡胶莳植产能开释阶段导致列国产量增速分化，传统主产区供应下行趋势与新兴主产区供应增速还是市集眷注的焦点。本年非洲在供应增产周期下产出有显著增量，而东南亚主产区受厄尔尼诺景色扰动均存在减产预期。联系费事泄漏在历次厄尔尼诺事件中，东南亚地区持续发生大面积干旱天气，形成各人自然橡胶产量裁减。本年较为显著的是产区推迟开割、开割后胶水干含偏低。

　　泰国自然橡胶产量与出口量稳居各人第一，总莳植面积执稳，开割率提高空间小，树龄结构举座中性，南北部结构分化。其中泰国南部胶林老化问题突显，减产趋势基本形成，北部则在高价原料刺激重复天气扰动平缓后供应建造。举座来看2023年泰国单产下滑，市集对本年减产预期在10%，约50万吨高下。通过前10个月自然橡胶悉数出口363.4万吨，同比降11.4%的数据可考证减产确实存在。

　　开割弹性见顶，橡胶的农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会安宁上移。本年原料价钱对供应的影响出现边缘转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。来岁割胶季中泰国高价原料能否刺激出更多自然橡胶产量是阐明传统主产区供给弹性的枢纽阶段。

　　图4：泰国自然橡胶产量；泰国自然橡胶出口量

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　印尼是自然橡胶莳植面积最大的国度，居泰国之后的天下第二大自然橡胶坐褥国，自18年步入供应下行阶段。2023年前10个月，印尼出口自然橡胶（不含复合橡胶）悉数为147.6万吨，同比降17%，市集瞻望本年印尼举座减产30万吨高下。印尼自然橡胶树龄老化导致单产下滑，以上情况在积年低位的出口数据得以考证。再者劳工问题，从棕榈天胶走势图可见，印尼割胶契机资本仍在高位。综上，印尼难有增量。

　　图5：印尼自然橡胶产量；印尼自然橡胶出口量；棕榈天胶比值

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　越南自然橡胶产业领略发展，是处于增产周期的产胶国。当地防守高产，入口大皆柬埔寨原料，树龄结构均风雅，单产、开割率有增漫空间。2023年前10个月，越南自然橡胶、搀和胶悉数出口167万吨，较客岁的161.1万吨同比增3.7%。本年开割季天气扰动以及原料廉价导致越南过甚原料入口国产量开释不足预期，总出口增量不足预期，但在天气转好价钱抬升后，原料上量显著。因此咱们以为越南来岁仍有增产空间。

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　　图6：越南自然橡胶产量；越南自然橡胶出口量

会议强调，全市各级工会要认真学习贯彻省委、市委主题教育会议精神，市总党组要继续牢牢把握主题主线和根本任务，把实的要求贯穿始终，理论学习要做到学思用贯通、知信行统一，调查研究要深入基层一线“解剖麻雀”，推动发展要把好事办实、实事办好，检视整改要把问题改实，建章立制要把制度建实，持续推动主题教育高质量开展。要在全市工会系统大兴忠诚尽责之风、求真务实之风、清正廉洁之风、担当作为之风，坚决抵制不良作风，牢固树立和践行正确政绩观，奋力完成工会全年工作任务目标，科学谋划明年工作，务实推动工会工作高质量发展。

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　科特迪瓦詈骂洲挫折的自然橡胶坐褥国，频年来因农户受领略的收益驱使，将播撒作物从可可转为橡胶。自然橡胶产业获取快速发展，产量逐年递加，基本一说念出口。2023年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计142.7万吨，同比客岁的123.7万吨增多15.4%。从产量、出口数据来看处于高速增弥远，瞻望来岁仍能防守增产。

　　图7：科特迪瓦自然橡胶产量、科特迪瓦自然橡胶出口量

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　中国自然橡胶的莳植面积基本领略，树龄偏年青化，处于高产能周期，但存在劳工问题。本年云南主产区开割初期受到白粉病的、干旱的影响推迟开割，夏日雨水偏多影响割胶活动；海南物候相对风雅，可能因割胶契机资本、干含裁减等问题相同减产。刻下市集预估中国2023年的全年产量在74万吨，同比客岁减少5%。

　　从本年国内胶种坐褥结构角度，产区利润导向愈发显著，盘面在“轮储预期”下的高涨带动全乳交割利润的增多，浓乳需求颓势，干旱影响推迟开割的情况下仓单产量仍达到了20万吨高下，同比客岁增多约5万吨，末端需求来看全乳胶显著实足。

　　图8：中国自然橡胶产量

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　需求表里分化：内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有辅助。

　　2023年自然橡胶的下流需求呈现表里分化。最初，内需受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求给以了下流开工辅助。从中汽协汽车产销数据来看，本年1-11月乘用车销量累计完成2327.2万辆，同比增长9.3%；商用车销量累计完成366.6万辆，同比增长21.8%，举座较客岁均有显著好转。拉长周期来看，乘用车延续风雅态势，商用车因客岁低基数泄漏同比拟快增长。

　　图9：中国汽车产销

　　数据起首：Wind、中汽协、永安期货商讨院

　　据中汽协预测数据，2024年中国汽车总销量有可能同比增长3%至3100万辆，其中乘用车增长3.1%至2680万辆，商用车增长5%至420万辆。

　　图10：中汽协汽车销量预测数据

　　数据起首：中汽协公开费事整理、永安期货商讨院

　　我国轮胎市集配备于商用车的全钢胎耗胶需求占比更大，国内经济基建与房地产催生出的高下流货运需求、强制性排放换代计谋带动了全钢胎的蓦地。集中物流业景气指数、公路货运量、运价指数来看，本年以来物流需求总体偏弱但近3个月均值要好于上半年和往年同期，反应出物流活跃度进一步提高。

　　图11：中国物流业景气指数；公路货运量与运价指数

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　重卡销量安宁走出了低景气周期，年头于今勾通多月同比回升。但制造业还处在收缩区间，带给物流输送业的货源无疑是减少的，物流车辆相对实足、工程类增量不足，推行蓦地量仍存压力。当计谋关于扫数这个词物流和基建市集拉动效应真实运转，车多货少问题获取缓解，末端才易产生更多新的购车、换胎需求。刻下市集对来岁的重卡销量策动偏严慎，“微增长”是主流不雅点。

　　图12：中国重卡销量

　　数据起首：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货商讨院

　　其次，出横暴度。东南亚及西亚中东等地区经济刚劲起势，但有量价不高的所在仍将执续，在宏不雅影响下东说念主民币贬值红利或已为止，下流订单利润承压的所在行将呈现。细分流向，本年非洲/欧洲/南好意思洲的增量权贵，皆达到了20%以上，而亚洲也增长了近15%，仅北好意思洲的同比下滑约-5.35%。从可执续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求频年安宁提高，其可执续性权贵；较为不领略的流向在于南好意思但其占比有限；出口至欧洲的增量则是蓦地左迁带来的订单飘摇，但来岁EUDR影响可能在于资本端，现存出口的水平能否保执尚存疑。

　　图13：我国轮胎出口量

　　数据起首：海关总署、Wind、永安期货商讨院

　　产业链强弱变化：上游订价权安宁增强，下流议价权或将松动

　　2023年在各人自然橡胶供需双减的配景下，泰国橡胶库存防守弥远极低位水平，而国内中游显性库存处于频年来高位（约140多万吨），巨量蓄池塘导致上游胶水减产未能显著获胜传导至下流，轮胎厂仍处于强势地位。

　　图14：上中下流库存情况

　　数据起首：Wind、Mysteel、永安期货商讨院

　　本年中游买卖才智期限套利盘受损严重，基差红利缩窄，接下来季节性大皆到港累库预期偏低。若来岁橡胶产业链中游套利利润连续缩减，搬货意愿进一步裁减，下流轮胎厂的强势议价权也将安宁削弱。

　　套利：浅深价差转头逻辑或受计谋搅扰，暴虐眷注NR套利契机。

　　刻下RU非标基差在偏低位置，RU主力-搀和在-1700高下波动，新全乳交割品预期增量至20万吨驾御。从刻下的浅深库存差、去库速率等角度分析，来岁的价差转头逻辑仍在。但“轮储”预期无极，即便不错明确全乳胶相对搀和显著实足，仍难以用以往数据判断价差转头进程，RU非标套利风险大幅增多。

　　图15：RU非标基差；浅深价差与库存差

　　数据起首：Wind、Mysteel、永安期货商讨院

　　反不雅NR，其合约执仓量、活跃度较往年大幅提高，劝诱了广博产业表里资金入场。NR的标品大致非标品（标混）套利，虽空间相对RU偏小，但关于产业内来说深色胶套利更具备强弱对冲逻辑，亦能逃避部分“轮储”风险。

　　图16：NR非标基差

　　数据起首：Wind、Mysteel、永安期货商讨院

　　总结

　　供需层面，各人自然橡胶供应下行趋势初现，内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有辅助。

　　开割弹性见顶后自然橡胶农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会安宁上移。本年原料价钱对供应的影响出现边缘转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。2024年，供应端将面对高价对原料产出边缘影响的测试。

　　自然橡胶的下流需求呈现表里分化。内需，受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求给以了下流开工辅助。制造业还处在收缩区间，带给物流输送业的货源无疑是减少的，物流车辆相对实足、工程类增量不足，推行蓦地量仍存压力。出口，有量价不高的所在仍将执续，在宏不雅影响下东说念主民币贬值红利或已为止，下流订单利润承压的所在行将呈现。从可执续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求频年安宁提高其可执续性权贵；较为不领略的流向在于南好意思但其占比有限；出口至欧洲的增量则是蓦地左迁带来的订单飘摇，但来岁EUDR影响可能在于资本端，现存出口的水平能否保执尚存疑。2024年，尽管宏不雅层面则面对更多的不笃定性，各人需求可偏乐不雅看待。

　　基于以上可预感的基本面方式与长周期价钱趋势，橡胶产业链间强弱可能发生变化，上游订价权安宁增强，下流议价权或将松动。因此套利角度，浅深套利的转头逻辑或受计谋搅扰转变老例区间和季节性，期现则暴虐眷注NR套利契机。